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替代交易系统_Alternative Trading System

什么是替代交易系统（ATS）？​

替代交易系统（ATS）是一种监管相对宽松的交易场所。ATS平台通常用于匹配其订阅者之间的大额买卖订单。在美国，最常用的ATS类型是电子通信网络（ECN），这是一种自动匹配市场上证券买卖订单的计算机化系统。

关键要点​

  • 替代交易系统（ATS）是匹配大额买卖交易的场所。
  • 它们的监管不如交易所严格。
  • ATS的例子包括暗池和ECN。
  • SEC的ATS法规为这些交易场所建立了监管框架。

理解替代交易系统（ATS）​

ATS在全球公开交易的证券中占据了很大的流动性。它们在欧洲被称为多边交易设施、ECN、交叉网络和呼叫网络。大多数ATS作为经纪交易商注册，而非交易所，专注于为交易找到对手方。

与某些国家的交易所不同，ATS不设定规定来管理订阅者的行为或对其进行纪律处分，唯一的手段是将其排除在交易之外。它们在提供替代流动性访问方式方面起着重要作用。

机构投资者可以使用ATS来寻找交易对手，而不是在国家证券交易所上交易大宗股票。这种做法可能旨在隐藏交易信息，因为ATS交易不会出现在国家交易所的订单簿上。使用ATS执行此类订单的好处在于，它能减少大宗交易对股票价格的连锁反应。

重要提示： “替代交易系统（ATS）”是美国和加拿大的术语。在欧洲，它们被称为“多边交易设施”。

对替代交易系统（ATS）的批评​

这些交易场所必须获得SEC的批准。监管机构对ATS加大了执法力度，以处罚诸如针对客户订单流的交易或利用客户交易信息的保密性等违规行为。由于ATS面临的监管较少，这些违规行为在ATS中可能比国家交易所更为普遍。

有对冲基金在公司建立大额头寸时，可能会使用ATS来防止其他投资者提前购买。这类ATS被称为暗池。

暗池涉及由机构订单在私人交易所上执行的ATS交易。这些交易的信息大多对公众不可获得，因此称之为“暗”。暗池流动性主要由远离中央证券交易所进行的大宗交易所创造，并由机构投资者（主要是投资银行）进行。

尽管暗池是合法的，但其运营透明度较低。因此，暗池连同高频交易（HFT），常常受到金融行业人士的批评；一些交易员认为这些因素使得某些市场参与者获得了不公平的优势。

替代交易系统（ATS）的监管​

SEC的ATS法规为ATS建立了监管框架。根据联邦证券法，ATS符合交易所的定义，但如果ATS在《证券交易法》第3a1-1(a)条规则下运行的豁免下，则无需注册为国家证券交易所。要在此豁免下运营，ATS必须遵守ATS法规第300至303条中的要求。

为了符合ATS法规，ATS必须作为经纪交易商注册，并在开始运营之前向委员会提交初始运营报告（表格ATS）。ATS必须提交表格ATS的修订，通知其运营的任何变化，并在关闭时提交表格ATS的停止运营报告。使用表格ATS提交报告的要求在ATS法规第301(b)(2)条中。这些要求包括强制报告账簿和记录。

近年来，有人倡导提高ATS的透明度。例如，SEC在2018年修订了ATS法规，以增强此类系统的“操作透明度”。这包括提交详细的公开披露，以通告公众潜在的利益冲突和信息泄露风险。ATS还须具有书面保护措施和程序，以保护订阅者的交易信息。

SEC正式将替代交易系统定义为“任何组织、协会、个人、团体或系统（1）构成、维护或提供一个市场或设施，以汇聚证券的买卖双方或以其他方式执行与证券相关的功能，这些功能在《证券交易法》第3b-16条规定的交易所的定义下通常由股票交易所执行；（2）并且不（i）设定管理订阅者行为的规则，除了对该组织、协会、个人、团体或系统内的订阅者交易行为的管理，或（ii）以排除的方式对订阅者施加纪律处分。”

OTC和ATS的区别是什么？​

场外交易（OTC）证券是指未在交易所上市的证券。这些证券直接在各方之间交易。大多数此类交易通过替代交易系统（ATS）完成。ATS展示来自经纪交易商的OTC证券报价。有两个此类的经纪人间报价系统：Global OTC ATS和OTC Link ATS。

交易所和ATS的区别是什么？​

证券交易所是一个受到严格监管的市场，将买卖双方聚集在一起进行上市证券交易。ATS也是一个电子场所，将买卖双方聚集在一起；然而，ATS没有任何监管职责（尽管受到SEC的监管），并交易上市和非上市证券。

替代交易系统如何盈利？​

替代交易系统通过对交易收取费用和佣金来盈利。交易员进行的交易越多，其成本越高，ATS的销售收入也就越多。

总结​

替代交易系统（ATS）促进了各方之间的大额买卖订单，通常是机构投资者，从而有助于保持这些交易的私密性，并限制此类大额订单对公开市场上证券价格的影响。

参考文献​

[1] U.S. Securities and Exchange Commission. "Shedding Light on Dark Pools."

[2] U.S. Securities and Exchange Commission. "Responses to Frequently Asked Questions Concerning Rule 301(b)(5) under Regulation ATS 'Fair Access Rule'."

[3] U.S. Securities and Exchange Commission. "Regulation of NMS Stock Alternative Trading Systems."

[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "SEC Adopts Rules to Enhance Transparency and Oversight of Alternative Trading Systems."